市场的风向正在发生剧烈转变。德意志银行认为，泡泡玛特的“稀缺性”的消失正在扼杀品牌的溢价能力。
据追风交易台，在德银12月16日的最新研报中，将泡泡玛特的评级下调至“持有”。德银指出，自2025年10月中旬以来，泡泡玛特的产能激进扩张消除了产品短缺，这虽然在短期内满足了供应，但也引发了致命的“时尚疲劳”。
对于投资者而言，最危险的信号已经出现：除了新开业门店或东京等极少数城市外，绝大多数海外市场的门店排队现象已经消失，客流量显著下滑。这种流量的放缓将直接冲击该公司的高经营利润率。如果该公司只能通过牺牲IP热度来换取产量的扩充，其估值逻辑将面临严峻考验。所谓的“超级IP”周期可能正在见顶，Labubu是否会步Hello Kitty的后尘，进入漫长的下行周期？
走量模式的代价：稀缺性溢价的崩塌泡泡玛特的商业模式正面临一场豪赌。根据德银报告显示，自2025年10月中旬起，公司将月产能从1000万个激增至5000万个。这一举措虽然彻底解决了缺货问题，但也极大地降低了产品的稀缺感，导致收藏者的热情显著下降。
这种策略的负面效应已经体现在终端渠道上。对于此前备受追捧的Labubu系列（全球已售出约1.45亿个），市场正在失去新鲜感。库存追踪数据显示，在美国和其他主要海外市场，曾经“一娃难求”的Labubu产品现在随处可见。这种“唾手可得”的状态直接导致了谷歌搜索热度和社交媒体讨论度的冷却。
极度依赖“排队”的商业模型华尔街对泡泡玛特商业模式的可持续性提出了严厉的质疑。研报指出，泡泡玛特的模式是典型的“低客单价、高交易量”。为了维持能与全球顶级时尚甚至奢侈品牌相媲美的单店产出，它必须依赖极高频的交易。
数据警示： 德意志银行测算，为了维持当前的单店销售额，泡泡玛特在全球范围内需要每小时完成63笔交易，在中国市场则需每小时34笔。
现实困境： 如此高密度的交易量，只有在顾客大量排队的情况下才能实现。
然而，早期观察显示，曼谷、新加坡、首尔以及美国许多城市的门店已不再有排队现象。一旦客流量下降，该公司的经营杠杆将遭遇反噬。德意志银行预计2025年其调整后净利润率（NPM）将高达34.4%（2024年为26.1%），但这主要建立在高客流基础之上。如果没有了排队的人群，这种高利润率将难以维持。
前车之鉴：Hello Kitty的周期律历史总是惊人的相似。研报通过复盘三丽鸥的Hello Kitty在2000年代和2010年代的两次“超级IP周期”，向投资者发出了警示：IP的热度轨迹从来不是线性的。
繁荣与萧条： 无论是上世纪90年代末的情绪价值驱动，还是2010年代初的欧美市场爆发，Hello Kitty都经历了“价格溢价和极度供不应求”的上行期，随后便是长达数年的下行周期。
下跌的诱因： 过度依赖单一IP、分销渠道从“限量”转向“海量”扩张（导致品牌稀释），以及竞争对手（如迪士尼的《冰雪奇缘》）的出现，都曾导致股价和业绩的长期低迷。
目前，市场对于泡泡玛特新品（如“mini Labubu”和“The Monsters 1 a.m.”系列）的反应平平，复购门槛正在变高。如果不能维持Labubu的热度或迅速推出下一个现象级IP，泡泡玛特可能正站在类似Hello Kitty周期顶部的悬崖边。
估值与未来催化剂目前泡泡玛特的未来一年远期市盈率（P/E）为15倍。虽然估值看似不高，但这反映了市场对其“时尚周期”见顶的担忧。未来的股价走势将完全取决于短期催化剂：
新品表现： 预计2026年上半年发布的Labubu新系列能否延续此前的势头？
Q4业绩考核： 公司第四季度的销售表现至关重要，必须实现环比加速，才能完成约80亿人民币的美国市场销售指引。
如果近期的收入增长仅仅是建立在扩大产量而牺牲IP热度的基础上，导致二级市场价格下跌（数据已显示Labubu二代、三代及隐藏款二级市场价格均呈下降趋势），那么公司的长期估值逻辑将被重写。
投资者需要警惕：在一个“后炒作时代”，依靠走量维持的高增长可能只是海市蜃楼。
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